银河证券：燃油税改将提升两大集团业绩预期(2)
（三）、09年国内炼油毛利由-752元/吨上升至68.7元/吨以上
09年我国推进成品油价格体制改革会明显提升炼油毛利，因为我国以前成品油价格明显低于国际水平，而原油价格与国际水平相当，目前国际原油、成品油价格同时回落后，我国成品油价格小幅度下调就可完成油改，如果结合燃油税改革国内成品油价格基本不变，甚至小幅度上调就可完成改革，而目前原油价格的回落已经明显提升了炼油毛利。如下图所示，今年一季度时国内炼油毛利因国际油价高涨迅速由07年的107元/吨下滑到-454元/吨，二季度下滑至-752元/吨，6月底上次成品油调价使三季度炼油毛利上升至-150元/吨，目前国际油价回落促使四季度炼油毛利上升至0元/吨附近，预计09年国内炼油毛利由-752元/吨将上升至68.7元/吨。
市场普遍认为因金融危机和宏观经济回落不看好09年石化行业，09年石化行业收入、利润将负增长。银河证券认为国际金融危机促使的国际油价回落幅度远大于石化产成品价格回落幅度，石化行业毛利在价格双降中反而扩张。在扩大内需政策的带动下，重化工业促使中国石油消费刚性增长，8.6%GDP增速拖累石化行业有限。石化固定资产投资和对外贸易依然活跃，高集中度垄断经营促使行业抗风险能力较强，09年行业收入增长15%以上，行业利润增长30%左右。
将要出台的燃油税改革会使我国成品油消费中很大一部分非含税油避免了因国际油价回落而大幅下降，成品油价格体制改革又促使行业炼油毛利将迅速提升。再加上勘探进步促使中国油气田进入发现高峰期，中国石油、中国石化两大集团储量接替率快速增长；西部优质油田进入上市公司的时间越来越近；贷款利率下调促使财务成本下降等因素促使我们看好09年中国石油、中国石化两大集团。中国石油是中国最大的原油、天然气生产商，已连续多年位于中国企业500强利润之首，DCF估值16.17元。中国石化作为一体化的综合类石化公司在我国石油化工领域起着举足轻重的重要位置，战略地位十分突出。09年国际油价回落至40-80美元十分有利于公司整体盈利，DCF估值11.58元。
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